智能座舱龙头,股价已回调3成,大牛股德赛西威有三点隐忧

智能座舱龙头,股价已回调3成,大牛股德赛西威有三点隐忧

  

今天文章的主角,主营业务是智能座舱。从概念上讲,智能座舱只不过是新能源汽车和汽车智能化概念下的一条分支。但伴随着年初成长赛道股们的价值回归,人们惊讶的发现,潮水褪去后,第一个迎来反弹的,竟然不是过去两年中最热门的锂电,整车,而是身处智能座舱这条相对冷门赛道的它。惊奇之余,当人们拉长它的K线,又会被它过去三年所呈现出的上涨趋势惊掉下巴:

  

  

  

来源:东方财富官网

  

  

  

是的,这家公司便是德赛西威。自2月14日阶段底部以来,其股价已在半月内反弹了近20%,将一众半导体,锂电大牛股甩在了身后。那么,是什么支撑着德赛西威的股价完成了三年十倍的壮举呢?这波澜壮阔的市值增长背后,又藏着什么隐忧呢?

  

  

  

01 智能座舱助力德赛西威快速增长

  

  

智能座舱是德赛西威财报中给自身主营业务的命名方式,但具体而言,什么是智能座舱呢?用大白话讲,就是将许多智能设备,作为车身内饰的一部分,集成在一起。其中公司核心产品可分为车载信息娱乐系统、车载信息显示系统及车身信息与控制系统三大类,产品全面涵盖包括座舱域控制器、智能车机、液晶仪表系统、抬头显示器(HUD)等在内的主流智能座舱产品。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

为什么说智能座舱是公司的中流砥柱,是公司市值神话的动力引擎呢?这是因为,从公司产品结构来看,智能座舱业务是公司几乎全部的收入来源, 2021年营收占比约82%,2020年以前占比均超91%。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

从业绩的发展来看,2021年三季度公司智能座舱占比仍然接近90%,并在2020年高基数的同时,仍然维持了极高的增长。其智能座舱业务同比增长接近50%,并进一步带动了公司整体业绩的持续攀升。

  

  

  

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

  

  

  

且在不断放量的同时,作为公司核心的智能座舱业务,利润率也在不断提高。作为制造业,规模效应将会在提升规模的同时,不断地降低单位成本。在经历过2019年的疫情低谷后,2020年开始,所有的利润指标全线转好,基本回到2018年疫情前水平,相比其他汽车汽配公司,有显著优势。

  

  

  

来源:国元证券研究所,公司公告

  

  

  

那么,作为公司增长引擎的智能座舱业务,是否有足够的护城河呢?至少答案在短期来看,还是肯定的。回顾德赛西威的发展历程,公司在近40年间,从一个只生产音箱的汽配品牌,发展到今天的汽车智能化巨掣,管理层对智能化趋势的判断起到了决定性的因素。

  

  

  

来源:国元证券研究所,公司公告

  

  

  

从市场份额来看,公司早在 2017 年就提出了智能驾驶舱的概念,并在随后相继推出多个设计方案。经过多年的发展,德赛在国内车载信息娱乐系统及液晶仪表两大智能座舱主要市场上的市占分别达到10.1%及3.6%,均位列国产品牌前列。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

从产品布局来看,公司智能座舱产品线覆盖齐全。公司智能座舱产线全面覆盖车载信息娱乐系统(中控系统、域控制器等)、车载显示系统(液晶显示仪表等)、空调控制器等智能座舱主要领域,且值得一提的是,德赛是目前国内唯一有能力量产座舱域控制器的中游供应品牌。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

此外,在产业链中,德赛西威基于多年的高可靠,高信用背书,已经搭建起一个贯穿研发与销售的产业网络。在研发端,公司与国际顶级芯片企业,如德州仪器,高通,英伟达等建立良好的合作关系,能够优先获得上述企业新旗舰产品的供应。在国内,公司与中科院,科大讯飞,中科创达,北斗导航等顶尖研发机构合作,帮助上述机构完成其研发成果的产业应用于落地。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

公司客户遍及国产自主品牌及日系、欧美系老牌车企。公司客户资源丰富,智能座舱系列产品备受主流OEM客户青睐。公司的多屏智能座舱产品已在广汽乘用车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、理想汽车、天际汽车等多家国内领先车企的部分车型上规模化配套量产,并持续获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等核心客户的新项目订单。

  

  

  

2020年,公司车载信息娱乐系统业务相继突破丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,亦获得一汽大众、长安福特、一汽丰田、广汽丰田、Carmax、日本马自达、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单,进一步加强了公司与核心客户的合作深度。显示模组及系统业务已覆盖国内大部分主流代工制造客户,并获得了白点客户一汽红旗、东风乘用车的新项目订单;液晶仪表业务已批量配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等众多车厂,并突破了一汽红旗等新客户。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

因此,基于公司在产业链中的地位,以及同下游整车厂的绑定,我们有理由相信公司在汽车智能化的趋势下,仍然能保持其智能座舱业务的强劲增长。

  

  

  

02 高增长之下的隐忧

  

  

然而,在高增长的背后,作为投资者不能光看到企业好的一面,也要关注企业潜在的风险点,做到未雨绸缪,那么在我看来,德赛西威的背后,有以下三点隐忧。

  

  

  

从上文中,不断提到的德赛西威的智能座舱业务护城河极深,但现在又提到竞争加剧难道不是前后逻辑相悖嘛?是的,德赛西威的护城河,在产业中的布局,有远见的管理层都是公司在未来发展所能倚仗的支点。然而,智能化汽车的赛道开始由蓝海转变为红海也是不争的事实。随着德赛西威的快速发展,许多传统汽配厂商也开始纷纷布局。如上文提到的均胜电子,华域汽车,以及德赛西威的老对手中科创达的持续发力。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

此外,除了传统的汽配厂商的转型,还有一些来自非汽车行业的厂商的跨境作战。比如过去做手机屏幕的龙头京东方,TCL,过去给荣耀,小米,华为等厂商供货的长信科技等等,都开始或多或少的转型进入汽车智能化赛道。这些竞争对手的出现,自然而然的会挤压部分德赛西威的市场空间,尤其是一些低技术门槛,低准入门槛的产品上。因此,在部分低端产品线上,公司未来可能会面临部分的客户流失,但公司仍然可凭借强技术附加值,以及强规模效应带来的低成本,去降维打击行业新玩家。作为投资者,我们则需要持续关注行业内其他公司的研发及产品导入进度,警惕新玩家在技术或商业化上取得巨大突破。

  

  

  

随着新能源汽车的普及以及智能化趋势的逐渐明朗,公司这两年也投放了两个大型项目,分别是智能网联惠南工业园区,以及欧洲研发中心。这两个项目从长期来看,的确会起到增强规模经济,以及加强国际业务的效果。然而,从公司的资产负债表上可以看到,公司在产能及建设上投入 超过4.45亿,而公司预计在2021年底账面现金也只有11个亿,因此,公司几乎投入了在手现金的一半在产能扩张上。

  

  

  

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

  

  

  

此外,随着近年来公司的新增产能逐渐投产,公司账面存货也出现了显著增长。2020年09月30日存货规模18.39亿元。较2020年09月30日,存货增加了7.04亿元,存货规模快速扩张。与此同时,2021年三季度存货周转率4.29次,2020年三季度存货周转率7.58次,存货周转率下滑严重,需对存货管理给予关注。存货周转率的下降从一定程度也反映了公司存货管理能力还有提升空间,过高的存货将积压公司大量的流动资金,因此,我们投资者需要密切关注财务报表中的现金和存货两项指标。

  

  

  

德赛西威作为一家在过去经历的快速成长的公司,资本市场在估值PE倍数上,也给了其极大的容忍空间。哪怕在今年年初的一波犀利的回调后,公司的PE仍然高高在上,维持在超过80倍。而这个系数,是基于过去几年净利润保持在60%-80%的增速空间才得以给出的。但很明显,主流机构已经纷纷下调了公司的2022和2023年的利润增速预测。

  

  

  

来源:德邦证券研究所,公司公告

  

  

  

基于公司目前的情况,2022年及2023年的利润增速已经下调至不到40%,相比前两年有很明显的下滑,而这也大概率将导致公司估值中枢的整体回调,因此,即使公司从长期来看,业务仍然有强劲的增长动力,30%-40%的利润增速也绝对谈不上慢,但综合考虑公司目前的市盈率倍数后,公司仍然有一定的潜在回调空间。

  

  

  

结语

  

  

  

作为汽车智能化赛道的绝对龙头,德赛西威的增长潜力毋庸置疑。优秀的领导层,强大的产业合作能力,坚实的合作伙伴关系无疑都会帮助德赛西威在未来的竞争中一马当先。然而,逐渐加剧的行业竞争,相对紧张的现金流管理,以及潜在的估值中枢下调,都为这支三年翻了十倍的标的增加了些许隐忧。在任何投资的决策中,只有好的基本面遇到了好的价格,才将成为好的投资。因此,哪怕德赛西威的基本面再好,也要等到它出现高性价比的时刻,才能享受基本面持续成长带来的投资果实。

  

  

THE END
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